Аналитические статьи

Проведение IPO — это эффективный финансовый инструмент. Эмитенты видят в этом инструменте большие возможности для развития бизнеса. IPO призвано обеспечить компании-эмитенту ликвидный рынок собственных акций. Успешное IPO позволяет компании-эмитенту приобретать новые активы, внедрять инновационные технологии на производстве. Кроме того, IPO выводит компанию на качественно новый уровень — она приобретает публичный статус. Компании, планирующие IPO, готовы к открытости и большей ответственности при управлении бизнесом. С IPO неразрывно связано также усиление брендинга компании. IPO повышает качество корпоративного управления компании-эмитента.

Многие ведущие российские компании объявили о своих планах провести публичное первичное размещение акций в 2007–2008 гг.

Положительная динамика IPO российских компаний уже сегодня прослеживается достаточно четко. Так, за период с 1999 по 2003 гг. в России было проведено только четыре IPO; в 2002–2003 гг. посредством проведения IPO лишь три компании привлекли $27,7 млн. В 2004 г. уже пять российских компаний вышли на рынок и выпустили акции на сумму $638 млн. В 2005 г. 15 компаний провели первичное размещение на сумму более 4 млрд.$ . В 2006 г. IPO провели 20 компаний на сумму более 17 млрд.$ (табл. 1).

Таблица. IPO российских компаний за период 2005–2006 гг.

№	Компания	Объем привлеченного капитала, млн.$	Дата IPO	Биржа
За 2005 год
1	Eastern Property Holdings	55	22 апреля	Swiss Stock Exchange (Швейцария)
2	Evraz Group	422	2 июня	LSE
3	IMS Group	26,3	6 декабря	AIM
4	Rambler Media	40	15 июня	AIM
5	Raven Russia	268	1 июля	AIM
6	Urals Energy	131,7	4 августа	AIM
7	Ziracs Plc	13,7	16 декабря	AIM
8	Амтел-Фредештайн	202	11 ноября	LSE
9	АФК Система	1354	9 февраля	LSE
10	Лебедянский ОКЗ	151	11 мая	РТС, ММВБ
11	НЛМК	609	14 декабря	LSE
12	Новатэк	880	21 июля	LSE
13	Пава	8	21 марта	РТС,ММВБ
14	Пятерочка	598	13 мая	LSE
15	Северсталь-авто	135	11 апреля	РТС, ММВБ
За 2006 год
1	Amur Mineral	7,118	15 марта	AIM
2	Aurora Russia Limited	139	26 марта	AIM
3	Baltic Oil Terminal	55,8	27 апреля	AIM
4	C.A.T. oil	322	4 мая	Deutsche Borse
5	G5 Entertaiment	1	2 октября	Nordic Growth Market (Швеция)
6	Trader Media East	515,2	23 января	AIM
7	Белон	57	6 июня	РТС
8	Верофарм	140	24 апреля	РТС, ММВБ
9	Группа Разгуляй	144	20 февраля	РТС, ММВБ
10	Группа Черкизово	251,3	28 апреля	LSE, РТС, ММВБ
11	Комстар-ОТС	1062	6 февраля	LSE,
12	Магнит	368,4	28 апреля	РТС, ММВБ
13	ОГК-5	459	31 октября	РТС
14	Распадская	316,7	10 ноября	РТС, ММВБ
15	Роснефть	10800	14 июля	LSE, РТС, ММВБ
16	Северсталь	1063	7 ноября	LSE
17	Система Галс	420	3 ноября	LSE, ММВБ, МФБ
18	СТС-медиа	346	1 июля	NASDAQ
19	ТМК	1081	31 октября	LSE, РТС
20	ЧЦЗ	285	6 ноября	LSE, РТС

В конце 2006 – 2007 г.г. IPO планируют провести следующие компании: Лента, Ситроникс, Сбербанк,Фармстандарт, ОГК-3, Мосэнерго (ТГК-3), Газпромбанк, Внешторгбанк (ВТБ), Международный банк Санкт-Петербурга, Нидан Соки, ГАЗ, Кузбассразрезуголь, Нутритек, Еврохим, ТГК-9, Магнитогорский металлургический комбинат (ММК), Итера, Объединенная авиастроительная корпорация (ОАК) и др.

В преддверии проведения IPO перед компанией возникает множество непростых вопросов: кому доверить роль андеррайтеров и финансовых консультантов, как грамотно спланировать комплекс IR и PR, как повысить уровень корпоративного управления и достичь необходимого уровня прозрачности. Одним из центральных вопросов при планировании IPO является выбор торговой площадки для размещения.

Большинство эмитентов предпочитают западные биржи. Анализ показывает, что проводить первичное размещение акций (IPO) на западных рынках сложнее и дороже, чем на рынке российском. Почему же все большее число российских компаний предпочитают проводить первичное IPO на западе?

Сегодня на пути компаний, готовящихся к проведению IPO на внутренних торговых площадках, встает множество препятствий. Препятствия эти обусловлены несовершенством российского законодательства о РЦБ, слабостью инфраструктуры и прочими рисковыми факторами. Поэтому многие российские компании-эмитенты стремятся проводить первичные размещения акций на западных площадках.

Существуют объективные причины, по которым проведение IPO на Лондонской и Нью-Йоркской биржах для ряда российских компаний было бы целесообразнее. Перечислим их.

1) Выбор места размещения IPO — за рубежом или в России — в большинстве случаев зависит от объема привлечения средств. Когда речь идет о таких гигантах, как «Роснефть», «Северсталь», «Комстар-ОТС», то сложно предположить, что российский фондовый рынок на данный момент в состоянии «переварить» сделки такого масштаба. На протяжении еще нескольких лет инвесторов на российском рынке будет объективно не хватать для первичных размещений уровня $1 млрд. На IPO «Роснефти» в данном вопросе ориентироваться нельзя, т.к. оно имело мощную поддержку государства. Сегодня ситуация такова: если компания надеется выручить более ста пятидесяти миллионов долларов, то она должна размещать акции не только в России (30% от объема размещения), но и за рубежом (70%).

В ближайшие несколько лет размещения акций на сумму более чем $500 млн. будут преимущественно происходить на зарубежных рынках по причине ограниченной емкости российского рынка.

В то же время для компаний, способных привлечь посредством IPO до $150-200 млн., весьма существенными становятся затраты, связанные с поддержанием листинга на ведущих мировых биржах: это сотни тысяч долларов в год. На ММВБ или РТС эти затраты несравнимо ниже.

2) В целом емкость российского рынка первичных размещений на сегодняшний день оценивается ФСФР не менее чем в $1 млрд. Для того чтобы активизировать выход этих денег на рынок, ФСФР сформировала предложения по упрощению процедуры первичного размещения. В первую очередь, эта инициатива ориентирована на средние компании, объем размещений которых колеблется в пределах от $20 до $150 млн. Нет сомнения, что политика регулятора финансовых рынков будет способствовать увеличению числа IPO российских компаний на внутренних торговых площадках.

3) Нельзя не отметить имиджевую составляющую размещений, например, на LSE или NYSE. Для некоторых компаний это — своеобразный рекламный ход, позволяющий повысить узнаваемость компании за рубежом, а заодно придать ей больший вес в России. К тому же размер биржи влияет на количество и качество инвесторов, которым акции станут доступны в процессе IPO.

Наряду с указанными причинами следует учитывать также влияние фактора субъективных представлений эмитентов о недооцененности российского рынка. Акционеры полагают, что вывод компании на зарубежные рынки позволит получить более «справедливую» цену за акции. В какой-то мере это обусловлено тем, что инвесторы готовы покупать акции, изначально предложенные на LSE, несколько дороже из-за более «качественной» подготовки IPO.

Однако если вышеупомянутые причины (в том числе размер эмиссии и престижность западного рынка) в кратко- и среднесрочной перспективе объективно не зависят ни от регулятора, ни от эмитента, то существует ряд факторов, негативного влияния которых можно избежать. Перечислим эти факторы.

1) Так, «качество» европейских и американских IPO во многом гарантируется законодательством. На данный момент требования к раскрытию информации, прописанные в российском законодательстве, не гарантируют инвесторам понимания всех рисков, связанных с компанией, т. к. не требуют раскрытия реальных собственников или структуры активов.

2) В начале 2007 г. ФСФР собирается снизить максимальную долю разрешенных для размещения акций на западных торговых площадках с 70 до 50%, что должно позволить укрепить ликвидность российского рынка и привлечь новых иностранных инвесторов. Пока возможности фондового рынка не удовлетворяют потребностям российских компаний. На Лондонскую биржу сейчас выстроилась очередь российских компаний, готовящих миллиардные IPO, а если их будут ограничивать в размещении, то есть вероятность того, что многие будут вынуждены отменить IPO. В итоге российский рынок рискует не получить даже причитающиеся ему 30% от IPO.

Введение 50-процентного барьера на зарубежные IPO и налоговые меры вряд ли позволят решить проблему вывоза капитала. Основой вывоз капитала из-за возможных рисков его нахождения в России происходит не за счет инвестирования на западных площадках в акции российских компаний во время IPO, а за счет вывода своего состояния за пределы России и дальнейшего размещения в иностранные активы.

3) Торги на российском фондовом рынке носят спекулятивный характер. Для эмитента крайне важен состав новых миноритарных акционеров, сбалансированная структура инвесторов различных категорий (от долгосрочных до краткосрочных спекулянтов).

Абсолютно новым явлением в нашей экономике стало недавнее «народное» IPO «Роснефти», в ходе которого частные лица приобрели акции на сумму свыше $750 млн. Но известно, что коллективные инвестиции чаще оказываются эффективнее «одиночных», так как большой пакет акций можно отдать в управление профессиональному брокеру, поэтому для населения покупка таких акций – отнюдь не лучший способ вложения своих денег. Тем более, что вступающие в силу с 1 января 2007 года новые правила Налогового кодекса предусматривают выплату 13% при продаже акций не с суммы прибыли, а со всей стоимости совершенной сделки.

Прежде чем российские эмитенты придут на внутренний рынок, предстоит создать им благоприятные условия для размещения на отечественном рынке ценных бумаг. По мере того как условия работы на российском рынке будут приближены к западным стандартам, на него будет приходить все больше иностранных инвесторов — они почувствуют, что биржевая игра в России «стоит свеч».